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东方有“神药”

时间:2019-04-25 17:24:12  来源:  作者:

图为片仔癀2014—2018年营收情况

  净利润表现同样优异。上市以来的15年中,有10年,片仔癀净利润增幅超过20%,近两年更是保持48%和45%的高增速。2018年片仔癀净利润11.2亿元,是2016年的两倍有余。

  片仔癀业务主要分布在医药工业、医药商业和日用品、化妆品领域。2018年年报显示,医药工业毛利率高达81.38%。

  2018年,片仔癀净资产收益率接近25%,此前5年也常年保持15%以上水平。总体看来,公司给股东带来回报的能力较强。

  好业绩出牛股,牛股则出“股神”。

  万科走出刘元生,360万买入,持股30年,市值增长几百倍;投资者林园,过去19年坚持重仓贵州茅台,成为不少人心中的“民间股神”。

  片仔癀的高增长,则让散户王富济脱颖而出,成为不少股民心中价值投资的典范。

  自2009年起,王富济第一次作为第二大股东出现在片仔癀的年报中,当时其持股比例为4.43%。2018年年报显示,其持股增至4.48%。10年来,无论起伏跌宕,王富济都未曾抛售所持有的片仔癀股票,当前持仓2703.75万股。

  王富济建仓价应在五六元左右(前复权),如今片仔癀股价接近120元,以最新市值计算,王富济持有的片仔癀股票价值约32亿元,堪称投资界神话。

  2018年半年报中,林园旗下的私募基金以0.64%的持股比例出现在了片仔癀十大股东中。林园的选股逻辑一是垄断性,二是成瘾性。片仔癀和他曾重仓的茅台一样,靠着垄断,牢牢掌握定价权。

  如此优秀的财务数据和强大的投资逻辑,让投资者趋之若鹜,竟然支撑起超60倍的滚动市盈率。

  从其历史数据看,60倍左右的市盈率虽然不是巅峰,但也大大超出它的历史估值均线,处于相对高估阶段。

  同为稀缺品种,贵州茅台近几年的滚动市盈率仅维持在30倍左右。

  与自己的历史估值比,与同类中药上市公司横向比,或与商业模式类似的贵州茅台相比,片仔癀当前的估值都是高高在上。

  良药虽好,但也不能贪杯。这看似烈火烹油的背后,有个不得不直视的问题:现在的片仔癀股价是不是太贵了?

  多元化之困

  拿云南白药和片仔癀对比,我们会发现一个有意思的现象。虽然都有绝密配方傍身,但配方差异,决定了二者的不同命运。

  云南白药擅攻跌打损伤,消炎止血,其主要成分为三七。三七产量大,根据成色不同,每公斤价格200—800元不等。三七的价格跟片仔癀配方中的天然麝香不可同日而语。因此,云南白药药品价格低,为了扩大营收规模,只能扩大产量或延长产品线。

  在中药企业转型大健康、大消费的潮流中,云南白药布局早,成绩突出。不完全统计,云南南药旗下拥有牙膏、创可贴、洗发水甚至卫生巾等日化品类。

  按照产品系列,云南白药划分为药品、健康产品、中药资源和医药商业四大业务板块。其中健康产品板块为日化用品,以牙膏为主。目前,云南白药近一半毛利来自健康产品业务。

  虽然片仔癀堪称中药奢饰品,但依靠单品很难实现爆发式增长。尤其是麝香作为珍稀原料,存量日益紧张,国家配给的天然麝香无法满足片仔癀产能扩张的需求。

  可以说,麝香决定着片仔癀生死。这种局面下,片仔癀一边养麝,一边向云南白药学习,利用本身秘方和品牌知名度拓展新产品。

  人工林麝养殖,进行已久。目前,片仔癀在陕西、四川两地开展人工林麝养殖。其中,公司在陕西的养殖基地是陕西省境内规模最大的人工林麝养殖基地,2018年,存栏(含寄养)数近千头。但人工养殖林麝的具体进展情况,以及对目前原材料的补充力度等问题,片仔癀未曾披露。

  近年来,片仔癀提出“一核两翼”新战略,即以传统中药生产为龙头,以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼,以药品流通、电子商务为补充。

  公司的多元化之路并非一帆风顺。

  2016年,片仔癀牵手上海家化,成立漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司,生产牙膏及其他口腔护理产品。跟云南白药牙膏形成鲜明对比的是,片仔癀牙膏不仅没有为公司带来收益,还一直处在亏损状态。

  2017年,该公司亏损6636万元。2018年,实现营业收入1.22 亿元,同比增长40.93%,但净利润仍旧再次亏损4000万元。

  化妆品业务倒是有望成为片仔癀多元化的一个亮点。2018年片仔癀化妆品业务营收2.74亿元,同比增加56.95%,净利润翻番至4245.88万元。

  片仔癀集团对化妆品业务颇为重视,市场猜测,未来这块业务极有可能从母公司剥离出去单独上市。市界致电片仔癀集团了解相关事宜时,对方只说,一切以公告为准。

  有业内人士吐槽,片仔癀作为国企,比较稳健传统,其化妆品在广告营销方面相对乏力。

  2018年,片仔癀医药工业营收18.8亿元,低于医药商业营收近4亿元。但其医药工业毛利率高达80%,是医药商业毛利率的整整8倍。在医药工业中,肝病用药占据所有药品总营收近96%。

  这意味着,片仔癀主要还是靠片仔癀系列药品盈利,其寄予厚望的“两翼”实在还很稚嫩, 难以突破。家家有本难念的经,片仔癀也不例外。目前看来,多元化仍是公司急需越过的高山。

(文章来源:市界)

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